晶科能源經營情況及未來規劃

晶科能源（688223.SH）這家組件領軍者正從行業持續“內卷”中不斷提升自我內驅力和業務水準，增強經營質量，有望在今年全年實現經營凈現金的全面回正。

部分業績亮點頻頻

今年前三季度，晶科能源實現了光伏產品的總出貨量67.15GW，其中組件出貨61.85GW，據能源一號統計顯示，其出貨繼續保持全球第一地位；第三季度、前三季度，其海外出貨占比均超60%，國內市場40%左右的出貨率，促成了兩大市場的持續、均衡發展。

當然，受制于激烈的行業競爭，公司前三季的財務表現同比仍有壓力，實現營業收入479.86億元，歸母凈利潤尚未轉正。不過，憑借先進產品的卓越性能和海外高價值市場的領先布局，三季度歸母凈利潤，在計提超5億老舊設備減值的情況下，實現環比減虧5.08億元；毛利率也環比提升4.77個百分點，連續兩季實現環比的提升。

同時，公司三季度的經營性現金流環比也大幅改善，為24.71億元（二、三季度環比提升55%及307%），有信心實現全年經營性現金流為正。

公司三季度的銷售費用環比明顯下降，管理費用也有較大降低。其中：第三季度的營收同比略降10%時，銷售費用降幅高達21.5%；2025年前9月，管理費用同比降超30%，財務費用降4.21%。公司營業成本同比降低高達26%；但研發費用同比漲1%以上。由此可見，企業在研發投入上并沒有因為短期業績有變而改變策略，持續增加研發投入的行動不變。整體來說，企業控費效果顯著。此外企業資產處置受益同比增長91個百分點。

目前，晶科能源的貨幣資金穩定，截至三季度末為275.9億，同比增長3.46%。期末現金及現金等價物為222億，同比繼續提升；應收賬款降低26%，在建工程降低78%，企業更多發力于內部管控和外部營銷，在建項目減少。短期借款也大幅減少了61個百分點，應付票據降低高達42%。

明年高功率產品出貨不低于60%占比，助力業績提振

從前三季度來看，晶科分別實現組件出貨17.50GW、24.34GW、20.01GW，公司組件出貨規模勻速向上，市占率穩居行業頭牌。

在產品方面，公司高功率TOPCon產品的升級改造穩步推進，三季度已有部分640W以上高功率產品交付，可實現較未升級產品溢價1-2美分/W。后續隨著最高670W的Tiger Neo3.0產品升級改造逐步完成，高功率產品出貨占比亦將逐步攀升，預計2026年全年公司高功率產品出貨占比將不低于6成，助力公司經營業績中長期向好。

展望四季度以及全年，公司將持續積極響應行業“反內卷”，合理控制開工率，推動落后產能出清，助力行業高質量發展。同時聚焦高效產能升級改造，積極應對海外政策變化、保障穩定供應，不斷強化自身在技術、全球化等方面的競爭優勢，做好規模和利潤的平衡，鞏固行業龍頭地位。預計公司四季度組件出貨21-25GW，有信心完成儲能全年6GWh的發貨目標。

作為技術領導者，在高功率領域晶科已布局TOPCon 2.0、3.0，主要產能釋放將集中在明年，尤其是上半年。今年高功率產品占比約為5%，預計明年將超過60%，高功率產品也是公司明年核心戰略方向之一。在限產限價及反內卷背景下，具備高功率技術能力的企業較為稀缺，市場需求極為旺盛。公司預計高功率產品在市場上將實現顯著的價格溢價，并對毛利率有積極貢獻。

在2026年，預計TOPCon電池仍有0.5-0.6個百分點的提效空間。提效主要集中在兩個方面：一是正面的優化，繼2025年對背面Polyfinger和邊緣鈍化進行改善后，2026年將針對正面進行調整，以實現顯著的效率提升；二是金屬化工藝的升級，隨著賤金屬在11月開始批量應用，預計2026年將在全產品線逐步推廣，在降本的基礎上為提效提供新空間，有望帶來約0.2個百分點額外效率提升。

頂層設計方面，未來將通過強化政策措施推動產能優化

具體路徑包括：從供給側著手，依托硅料行業現狀、光伏行業協會推行的限產限價機制，以及通過技術標準（如能耗指標、先進性要求）對各環節實施約束；從市場化路徑來看，過去一年已出現大量跨界企業退出、二三線企業因競爭力不足而逐步淘汰，并伴隨兼并重組案例增多，資本市場在再融資、銀行信貸等方面也趨于向頭部企業集中，行業集中度持續提升，產能收縮正通過市場機制穩步推進。

組件價格已出現上漲趨勢

主要原因包括136號文及相關地方政策、機制電價和競價結果的逐步明晰需要時間，同時大型國企項目在保障資產收益率與電價政策之間需平衡，相關規則和商業模式仍在消化和調整中。盡管終端需求的釋放仍需時間，但行業從原材料端已呈現積極信號。受原材料價格上漲推動，海外組件價格也有所上升。在此背景下，公司正擇機推出3.0系列產品，旨在借助價格上漲趨勢，提供更優的產品技術解決方案，提升行業競爭力并支持未來需求的增長。

鈣鈦礦疊層電池量產前景

公司表示，預計在未來三年左右，鈣鈦礦疊層電池有望實現一定規模的量產。目前其穩定性已有明顯改善，但尚未達到理想的完全穩定狀態。效率方面已展現出超過30%的潛力，可靠性雖有進步，但仍不完全滿足量產要求。整體來看，技術發展遠期具備量產前景。

2026年全球光伏需求預測

晶科預計，2026年全球光伏需求同比穩定。其中，中國市場可能環比小降，原因包括136號文逐步落地、新商業模式探索需要時間、新五年計劃實施節奏以及行業限價、反內卷的適應過程。海外市場，整體保持健康：歐洲市場預計穩中有升，增幅約5%；中東和拉美等新興市場持樂觀預期，增長可能達10%-15%；東南亞地區預計將出現新能源項目爆發，尤其是光伏項目，部分國家環比增長或達30%-40%；美國市場總體趨于平穩，與2025年持平，季節性表現為上半年淡季、下半年旺季。

儲能業務爆發性增長態勢延續

在儲能方面，前三季度晶科儲能系統發貨3.3GWh，發貨量持續保持高增長。疊加海外占比的顯著提升，公司儲能業務盈利能力明顯改善。預計四季度公司儲能業務有機會實現扭虧，2026年將開始貢獻盈利。

早在三年前，該企業已布局光儲一體化，順應光伏與風電全球累計裝機規模擴大帶來的儲能爆發趨勢，過去兩年在團隊建設和產品研發方面持續深耕，預計從今年開始進入收獲期，出貨量和盈利水平將顯著提升，明年表現可期。

公司目前擁有12GWh集成和5GWh電芯產能，并在制造端穩步推進。市場端多點開花，尤其海外業務占整體訂單約80%，重點覆蓋大型儲能和工商業項目，交付周期較長但需求旺盛。憑借頭部企業的渠道、品牌和客戶資源優勢，公司在儲能領域具備顯著競爭力。儲能團隊現已超過1000人，隨著業務擴展，儲能有望成為公司第二增長曲線。

儲能線的盈利改善，主要來源于規模增長。隨著發貨量達到一定體量，毛利率顯著提升。同時碳酸鋰、電芯、PCS等原材料和配套設備價格呈上漲趨勢，且歐洲、拉美、亞太地區對高品質產品的需求迅速增加，進一步推動盈利能力。

在國內市場，盡管此前儲能配置多為強制配儲、利用率低，但隨著市場化電價機制推進，獨立儲能項目的經濟效益逐步顯現，潛在項目增多，市場有望大幅增長。后續公司戰略重點仍將聚焦于海外市場的拓展與布局。

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